国内造纸龙头企业晨鸣纸业(000488.SZ；01812.HK)深陷巨亏漩涡炒股如何放大杠杆，一纸“非标”审计报告揭开其债务状况。
近日，晨鸣纸业发布2024年年报，公司实现营业收入为227.29亿元，同比下降14.58%；归属于上市公司股东的净亏损74.11亿元，2023年同期净亏损12.81亿元。
由于停机检修已满3个月，晨鸣纸业未能大面积复工复产，公司A股、B股于今年2月被深交所实施其他风险警示；同月被调出港股通标的证券名单。
更麻烦的还有债务问题。2024年来，晨鸣纸业面临阶段性面临流动资金紧张局面，致使公司及个别子公司出现债务逾期情况。部分债权人已就相关债务向法院提起诉讼并申请财产保全，即便公司作为南粤银行第二大股东，也被该银行起诉。
年报显示，截至2024年末，晨鸣纸业总负债约506.74亿元，流动负债合计438.42亿元，而公司不受限制的货币资金仅不到2亿元。
晨鸣纸业从山东一家县办小厂起步，一路扩张成为国内造纸行业龙头，曾被市场誉为“纸茅”，还跨界金融、地产等领域，如今深陷债务危机，跨界金融后遗症也持续显现，其自救之路困难重重。
晨鸣纸业董事长胡长青在年报中称，为扭转局面，公司全力以赴推动企业复工复产、加快银团新增授信落地、盘活处置现有资产、对接引入战略投资。
对于复工复产、债务化解、处置非主业资产、高管薪酬等问题，时代周报记者近日致函晨鸣纸业，截至发稿未获回复。
两年亏掉86亿元
短短两年间，晨鸣纸业亏掉了86亿元。
晨鸣纸业上市20余年，曾长期保持盈利，业绩拐点发生在2022年，受制于市场需求疲软及生产成本高企等因素，公司盈利空间受到严重挤压，归母净利润下滑84.81%至润3.17亿元。2023年和2024年，公司分别亏损12.81亿元、74.11亿元。仅2024年第四季度就亏损了67亿元。
胡长青在年报中称，报告期内，造纸行业受新增产能集中投放影响，市场短期供需矛盾凸显，公司主要纸品价格承压下行，尤其是白卡纸价格受供需失衡影响出现大幅下滑，导致公司盈利能力持续走弱，并出现亏损。
造纸行业是一个典型的周期性行业。民生证券研报数据显示，造纸业在2021年至2023年经历产能大幅扩张期。
大规模扩张下，造纸行业出现供应过剩，纸品价格承压下行。晨鸣纸业的主营业务持续出现下滑，2024年，公司机制纸业务实现营收201.8亿元，同比下降15.54%，毛利率仅为1.53%，同比下降6.23%。其中，白卡纸实现营收45.53亿元，同比下降16.88%，毛利率为-12.91%。
为减少亏损，去年11月份以来，晨鸣纸业对部分生产基地进行限产、停产，占总产能的71.7%。中金公司认为，此次是过去多轮周期底部中最大规模的停产事件。
停产之后，晨鸣纸业对机器设备的检修维护，这也导致产能发挥不理想，产销量同比下滑，公司对部分资产计提了减值准备。截至2024年末，公司已计提的固定资产减值准备为1.93亿元。
在造纸行业的周期性波动中，各造纸企业的发展状况呈现分化态势，多数上市造纸企业仍实现了盈利。2024年，民丰特纸净利润同比增长54%；太阳纸业营收和净利润实现小幅增长，净利润达31.26亿元；阳光纸业股东应占利润2.8亿元，同比下降28.8%。
一位造纸行业人士对时代周报记者表示，各家造纸厂主营业务、细分领域不相同，如特种纸市场盈利较好，但白卡纸亏损严重，而有的企业出现持续亏损，更与其长期以来内部管理、多元化发展、运营成本等因素有关。
如今，晨鸣纸业尚未实现全面复工复产。截至2024年年报披露日，晨鸣纸业黄冈晨鸣、江西晨鸣和寿光晨鸣部分生产线已陆续复工复产。
胡长青说，公司制定恢复生产计划方案，加强与供应商的沟通对接，争取以最短时间实现复工复产。
从造纸行业发展趋势来看，晨鸣纸业主业仍面临较大挑战。
卓创资讯分析师孔祥芬对时代周报记者表示，随着产能持续释放，供需不匹配仍会制约市场发展，造纸企业仍面临较大挑战。从白卡纸来看，各大造纸厂前几年加码布局相关产线，如果没有明确退出，产能持续释放的话，预计供应过剩的问题在未来几年都不会有明显好转。
“在产能周期下，越来越考验造纸厂的稳价能力，未来厂家会愈加注重成本管控，并进行差异化转型，增加生产高附加值产品。”孔祥芬说。
跨界金融后遗症显现
晨鸣纸业巨额亏损的一个重要原因在于金融业务，2024年公司对部分经营不善的融资租赁客户提高了坏账准备计提比例。
晨鸣纸业从2013年正式跨界金融，同年11月筹建财务公司获原银监会批准，并于2014年开业运营。同样是在2014年，山东晨鸣融资租赁有限公司(下称“晨鸣租赁”)成立，晨鸣纸业成为造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。
晨鸣纸业原董事长陈洪国曾在早年接受媒体采访时表示：“跨界没有那么可怕，为什么不敢？难道我们天生就是干造纸的吗？既然能把造纸这个产业做好，也能把其他产业做好，其实打法都差不多。”
陈洪国自2001年开始担任晨鸣纸业董事长，直至2024年11月才辞职，掌舵公司23年，带领公司开启多元化，涉足金融、地产等领域。
晨鸣纸业在2014年年报中称，财务公司与融资租赁公司的开业，使公司获得了一条全新的多元化发展之路。
在多元化发展下，晨鸣纸业一度斥重金发展融资租赁业务。2014年，晨鸣租赁注册资本从3亿元逐步增资至27亿元；2015年1月又增资至40.72亿元；2015年3月，晨鸣纸业公告称，拟用自有资金进行分期增资50亿元；2016年，晨鸣纸业公告称，拟使用募集资金33亿元增资。
2014年，晨鸣租赁还参股上海利得财富资产管理有限公司，开展互联网金融业务。之后，晨鸣租赁相继在青岛、北京、上海等地投资设立融资租赁公司。
随后的数年间，融资租赁业务异军突起，迅速跻身为晨鸣纸业的重要利润支柱。根据财报数据及券商估算，2014年-2017年，晨鸣租赁实现净利润分别约为8408.34万、6.19亿元、9.19亿元、8.76亿元，毛利率一度高达88%。其中在2015和2016年，占晨鸣纸业净利润约一半。
直至2018年，晨鸣纸业金融业务开始“踩刹车”，晨鸣租赁改变总体经营策略，持续压缩融资租赁业务规模；2019年租赁业务规模持续压缩，全年实现净回收59亿元，融资租赁规模降136亿元。
晨鸣纸业跨界融资租赁业务的风险逐渐暴露，并拖累业绩。2019年—2024年，晨鸣纸业融资租赁款坏账损失分别为5.24亿元、6.5亿元、2.39亿元、1.02亿元、1.76亿元、14.68亿元。
截至2024年末，晨鸣租赁投放余额降至44.67亿元，其中，逾期金额14.32亿元(本金12.19亿元)，已计提拨备6.68亿元，拨备覆盖率46.65%，且已通过诉讼查封部分资产。
晨鸣纸业还曾跨界保理、期货等，2017年成立了山东晨鸣商业保理有限公司、广州晨鸣商业保理有限公司。保理业务风险也逐渐显现，年报显示，截至2024年期末，晨鸣纸业应收保理款计提坏账准备金额为9.13亿元。
截至2024年12月31日，晨鸣纸业应收融资租赁款、应收保理款和应收债权转让款账面余额合计88.99亿元，计提减值准备46亿元，账面价值42.98亿元。这也是财报的关键审计事项。
从非主营业务来看，晨鸣纸业2024年投资收益亏损7.67亿元，主要是报告期内确认的对外投资收益和分红以及处置股权、金融资产终止确认产生的收益；公允价值变动损益-1.92亿元，主要是渤海银行股票、林木资产及其他非流动金融资产公允价值波动。
晨鸣纸业还跨界房地产领域，2024年对部分投资性房地产计提减值准备1.02亿元。
2024年，晨鸣纸业加大非主业资产的处置力度,继续压缩融资租赁业务规模，并注销了广州晨鸣保理有限公司；今年2月，晨鸣财务公司获批解散。
至于晨鸣纸业后续如何处置金融、地产等领域资产，仍待观察。
438亿短期债务压顶
晨鸣纸业还面临着严峻的债务问题。
2024年，受部分金融机构压缩贷款规模影响，晨鸣纸业阶段性面临流动资金紧张局面，致使公司及个别子公司出现债务逾期情况。
年报显示，截至2024年末，晨鸣纸业总负债约506.74亿元，资产负债率升至 79.79%，流动比率为 0.36。公司流动负债合计438.42亿元，其中短期借款为267.8亿元，一年内到期的非流动负债15.78亿元；公司货币资金为59.1亿元，其中57.28亿元受限。2024年，公司财务费用高达19.68亿元。
另外，截至2025年3月31日，晨鸣纸业及子公司累计新增债务逾期16.56亿元,占最近一期经审计归母净资产的18.09%。
债务压顶下，晨鸣纸业诉讼缠身。时代周报记者了解到，部分债权人已就相关债务向法院提起诉讼并申请财产保全，法院已裁定冻结晨鸣纸业及子公司部分银行账户及资产。
2024年年报显示，晨鸣纸业未决诉讼仲裁涉及的标的额合计24.92亿元。即便晨鸣纸业作为南粤银行第二大股东，因未能及时偿还借款也被南粤银行起诉，涉及金额为4.2亿元，案件处于一审审理中。
2月28日，晨鸣纸业公告称，自2025年1月23日至2025年2月27日，公司及控股子公司因债务逾期、合同履行纠纷等原因，累计新增发生诉讼案件共计63 件，涉案金额合计为人民币20.17亿元，占公司最近一期经审计净资产的12.09%。其中，金融机构因融资合同纠纷起诉晨鸣纸业的案件数量达14件，涉案金额约为18.16亿元。
晨鸣纸业表示，金融机构已成立省级债权人委员会，约定维持存量授信稳定，对到期业务应续尽续，不抽贷、不压贷，并给予展期、降息、延长结息周期等支持，减轻了公司经营负担。公司正努力筹措流动资金，加大非主业资产的处置力度，提高资产处置效率；加大欠款追缴力度，努力增加企业流动性。
告别“家族式管理”
即便上市公司巨额亏损、债务压顶，晨鸣纸业高管们依旧拿着较高的薪酬。
2024年年报显示，晨鸣纸业报告期内董事、监事和高级管理人员从公司获得的税前报酬总额达1622.15万元，年薪超150万的有4人，原董事长陈洪国年薪207.47万元，现任董事长胡长青年薪174万元，副董事长李兴春年薪201万元，总经理李伟先年薪167.06万元。
实际上，晨鸣纸业高管薪酬一直保持较高水平，2024年已有所下降。wind数据显示，2021年—2023年，陈洪国年薪分别499万元、359.99万元、317.42万元；李兴春年薪分别为480万元、480万元、420万元；胡长青年薪为350万元、224.65万元201.25万元。
晨鸣纸业的股权结构较分散，其控股股东为晨鸣控股，直接及间接合计持有公司27.87%的股权，公司实际控制人为山东寿光市国有资产监督管理局(下称“寿光国资”)。
2015年，晨鸣控股公告将减少公司现有注册资本,减资完成后,寿光国资委通过金鑫投资持有晨鸣控股45.21%股权,寿光锐丰投资持有36.14%股权,寿光恒联投资持有18.65%股权(后两者为晨鸣纸业管理层和员工持股投资成立公司)。其中，陈洪国及其配偶李雪芹持有寿光恒联投资76.79%股权。
“至此,上市公司股权结构将发生重大变化,管理层实际控制上市公司。”国信证券当时在研报中指出。
晨鸣控股这样的股权结构一直保持到现在。而近6年来，陈洪国个人还是晨鸣纸业前十大股东。
在这样的股权结构下，作为一家地方国有控股企业，晨鸣纸业长期存在“家族式管理”的痕迹，也备受市场关注。
晨鸣纸业的前身是原寿光县政府造纸厂，一度发展亏损，1987年，原寿光县台头镇副镇长陈永兴成为寿光造纸厂厂长，带领公司扭亏为盈；1993年企业改制后，他出任晨鸣纸业董事长兼党委书记，带领公司2000年A股上市，于2001年卸任，其子陈洪国出任晨鸣纸业董事长。
1965年出生的陈洪国，1988年进入寿光造纸厂，历任造纸厂车间主任，晨鸣纸业造纸分厂厂长、副总经理、总经理等职务。从35岁就开始担任晨鸣纸业董事长，其间一度兼任公司总经理，2023年辞去总经理一职，逐步“放权”。
2024年11月，在晨鸣纸业陷入债务危机、巨亏之后，陈洪国辞去董事长等职务；同日，其妻子李雪芹因到龄退休，申请辞去副总经理职务，两人辞职后，将不在公司任职。目前，李雪芹的弟弟李峰仍在晨鸣纸业担任董事兼副总经理。
晨鸣纸业表示，陈洪国担任董事长期间，勤勉尽责，带领公司率先战略布局浆纸一体化战略，打造了规模优势、产业布局优势、环保治理优势、品牌优势等，不断提升公司管理水平和运行质量。
2024年四季度，陈洪国也减持600万晨鸣纸业股票。截至2024年末，他持有公司1908万股，持股比例为0.65%。
审计机构在出具非标准意见的内部控制审计报告中指出，晨鸣纸业存在内部控制重大缺陷，管理层对风险评估或风险意识不足，在公司出现风险时缺乏有效、稳健的应对措施，导致公司面临较大的经营风险和财务风险。
陈洪国辞职后，晨鸣控股及晨鸣纸业均换帅。曾在晨鸣纸业任高管，后创立阳光纸业的王东兴回归，2024年11月出任晨鸣控股董事长；晨鸣纸业副董事长胡长青升任董事长。
胡长青上任董事长不久，提出“新晨鸣、新出发”理念，这不仅仅是一次企业管理变革的宣言，更是一种理念的重构、一种文化的重建、一种格局的再造。
“全力以赴对接引入战略投资，主动对接有实力的企业进行合作，多渠道筹措恢复生产所需运营资金，助力公司尽快实现正常生产经营。”胡长青在年报中说。
只不过炒股如何放大杠杆，审计机构指出，晨鸣纸业持续经营能力存在不确定性；化解债务和复工复产的进度存在重大不确定性，管理层未能充分披露消除上述持续经营能力重大不确定性的切实措施，对于管理层基于未来正常经营判断所确认的2024 年末递延所得税资产累计余额 17.91亿元，无法获取充分的审计证据用以判断是否具备企业会计准则所规定的确认条件。
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